Tokenisierung und Marktinfrastruktur: der Vergleich mit der Schweiz
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Die Schweiz und Singapur sind dasselbe Problem auf entgegengesetzten Wegen angegangen und bislang zu unterschiedlichen Marktstrukturen gelangt. Die Schweiz hat ihr Privatrecht geändert. Das DLT-Gesetz von 2021 schuf das Registerwertrecht nach Art. 973d ff. OR, bei dem das Ledger das Register und der Token das Wertpapier ist. Zudem schuf es die Bewilligung als DLT-Handelssystem nach Art. 73a ff. FinfraG für Handelsplätze, die solche Wertpapiere handeln, abrechnen und abwickeln (siehe Teil D, Kapitel III und Teil E, Kapitel V). SIX Digital Exchange hält diese Bewilligung und hat digitale Anleihen für den Bund, Kantone, Banken und Unternehmen ausgegeben. Abgewickelt wurden sie in tokenisierten Franken, die die Schweizerische Nationalbank im Rahmen des Programms Helvetia ausgibt.
Singapur hat an seinem Privatrecht nichts geändert. Es baute über ein Branchenprogramm unter Führung der MAS auf seinem bestehenden Wertpapierrecht auf. Ein Registerwertrecht und eine Bewilligung als DLT-Handelssystem gibt es dort nicht. Tokenisierte Wertpapiere sind wirtschaftliche Berechtigungen, die über Nominees gehalten werden. Die Handelsplätze sind RMOs und Bankplattformen, die Abwicklungswerte tokenisierte Einlagen, Stablecoins und ein Wholesale-CBDC-Testnetz. Das Schweizer Modell gibt dem Token-Inhaber ein unmittelbares Recht und dem Handelsplatz eine einzige Bewilligung für die gesamte Kette. Das singapurische Modell verschafft dem Markt Größe, weil die größten globalen Banken und Vermögensverwalter mitwirken, und eine direkte Anbindung an asiatisches Kapital.
Für einen Emittenten hängt die Wahl von den Anlegern und vom Instrument ab. Für eine Franken-Anleihe, die sich an europäische institutionelle Anleger richtet, eignet sich ein Registerwertrecht auf SDX gut. Für einen US-Dollar-Geldmarktfonds für asiatische Privatbanken eignet sich eine tokenisierte VCC, die über ein singapurisches Netzwerk vertrieben wird. Gruppen, die an beiden Standorten tätig sind, emittieren zunehmend am einen und vertreiben am anderen. Die Arbeit der Behördengruppe von Project Guardian an der Interoperabilität soll solche grenzüberschreitenden Strukturen zur Routine machen. Teil P, Kapitel IV erörtert die Strukturen im Einzelnen.
Nur zur allgemeinen Information. Dieser Artikel ist keine Rechts- oder Steuerberatung, ersetzt nicht die Beratung im Einzelfall und begründet kein Mandatsverhältnis. Er gibt die Rechtslage zum Stand Oktober 2026 wieder.