Fiat-gedeckte Stablecoins

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Im vorherrschenden Modell hält ein Emittent Reserven in Fiatwährung und kurzlaufenden Staatsanleihen und gibt dagegen Token im Verhältnis eins zu eins aus. Inhaber, die die Onboarding-Anforderungen des Emittenten erfüllen, können Token zum Nennwert gegen Fiatgeld einlösen. Sekundäre Inhaber, also der Großteil des Marktes, stehen in keiner direkten Beziehung zum Emittenten. Sie verlassen sich darauf, dass die primären Inhaber durch Arbitrage den Marktpreis beim Nennwert halten.

Die rechtliche Analyse nach Schweizer Recht beginnt beim Bankengesetz. Die FINMA-Ergänzung von 2019 behandelte einen Token, der seinem Inhaber einen Anspruch auf Rücknahme in Fiatwährung zu einem festen Wert gibt, als Einlage: Der Emittent nimmt Geld vom Publikum entgegen und verspricht dessen Rückzahlung. Die Entgegennahme von Publikumseinlagen erfordert eine Banklizenz nach Art. 1a BankG oder eine Fintech-Lizenz nach Art. 1b BankG, sofern der Gesamtbetrag 100 Millionen CHF nicht übersteigt und die Gelder weder angelegt noch verzinst werden.¹ Der Schweizer Markt reagierte darauf, indem lizenzierte Banken Stablecoins ausgaben oder Emittenten sich eine Bankgarantie für den Rücknahmeanspruch beschafften. Nach Art. 5 Abs. 3 lit. f der Bankenverordnung entfällt damit die Qualifikation als Einlage.

Die FINMA-Aufsichtsmitteilung 06/2024 vom 26. Juli 2024 kritisierte die Garantiekonstruktion scharf. Die FINMA stellte fest, dass Inhaber eines garantierten Stablecoins keine Kundenbeziehung zur garantierenden Bank haben, dass die Geldwäschereipflichten der Bank gegenüber den letztlichen Inhabern unklar sind und dass die Garantie in der Praxis versagen kann, weil das Engagement der Bank begrenzt ist, die Menge des Stablecoins aber nicht. Sie formulierte Mindestanforderungen an jede Garantie, die sie akzeptiert: Die Garantie muss mindestens den vollen Betrag aller ausstehenden Token zuzüglich einer Marge abdecken, jeder Inhaber muss einen direkten Anspruch gegen die Bank haben, und der Emittent muss jeden Inhaber so identifizieren, wie eine Bank ihre Einleger identifiziert.² Die letzte Anforderung ist die einschneidende. Ein Schweizer Emittent, der jeden Inhaber identifizieren muss, kann überhaupt keinen frei übertragbaren Stablecoin betreiben. Die Aufsichtsmitteilung hat Franken-Stablecoins in der Praxis auf geschlossene Systeme und institutionelle Nutzung beschränkt.

Der Bundesrat hat sich seither auf eine eigene gesetzliche Regelung zubewegt. Seine Vernehmlassung zu Änderungen der Finanzmarktgesetze, die Lizenzkategorien für „Zahlungsmittelinstitute“ und „Krypto-Institute“ einführt, lief im ersten Halbjahr 2026. Würde sie umgesetzt, erhielten Stablecoin-Emittenten eine eigene Lizenz unterhalb der Banklizenz.³

Singapur ging von der Definition des E-Geldes aus und gelangte zu einem eigenen Rahmen. Am 15. August 2023 veröffentlichte die MAS ihren endgültigen Regulierungsansatz für Single-Currency Stablecoins (SCS), die an den Singapur-Dollar oder eine G10-Währung gekoppelt sind und in Singapur ausgegeben werden. Der Rahmen verlangt Reserven in Bargeld, Bargeldäquivalenten oder dreimonatigen Staatsschuldtiteln der Referenzwährung. Sie sind täglich mit mindestens 100 Prozent der umlaufenden Token zu bewerten, bei regulierten Verwahrern zu halten und vom Eigenvermögen des Emittenten zu trennen. Der Emittent muss ein Grundkapital in Höhe von 1 Million S$ oder 50 Prozent der jährlichen Betriebskosten halten, je nachdem, welcher Betrag höher ist. Er muss innerhalb von fünf Geschäftstagen nach einem Antrag zum Nennwert zurücknehmen und ein Whitepaper sowie monatliche unabhängige Bestätigungen der Reserve veröffentlichen. Nur ein Emittent, der diese Bedingungen erfüllt, darf seinen Token als „MAS-regulated stablecoin“ bezeichnen.⁴

Zur Umsetzung brauchte der Rahmen ein Gesetz, und die MAS legte 2025 Entwürfe für Änderungen des Payment Services Act zur Konsultation vor. Nach dem Kenntnisstand des Autors zum Stichtag war das Gesetz noch nicht in Kraft getreten. SCS-Emittenten arbeiteten daher weiter unter den bestehenden Regimen für E-Geld oder DPT, mit dem Rahmen der MAS als veröffentlichter Erwartung.

Anmerkungen

1. Banking Act, SR 952.0, Art. 1a (Banken) und Art. 1b (Personen nach Art. 1b, die Fintech-Lizenz, mit der Obergrenze von 100 Millionen CHF), geändert durch das Bundesgesetz vom 15. Juni 2018, AS 2018 5247, in Kraft seit 1. Januar 2019. Teil E, Kapitel II. ↩
2. FINMA Guidance 06/2024 vom 26. Juli 2024 zu Stablecoins (FINMA-Aufsichtsmitteilung 06/2024), Abschnitte 2 bis 4 (Risiken der Ausfallgarantiekonstruktion; Mindestanforderungen; Geldwäschereipflichten des Emittenten gegenüber jedem Inhaber). Teil E, Kapitel VII. ↩
3. Bundesrat, Vernehmlassung zur Änderung des Bankengesetzes und des Finanzinstitutsgesetzes zur Regulierung von Stablecoins und Anbietern von Krypto-Dienstleistungen, eröffnet Ende 2025 (SIF-Faktenblatt „Stablecoins“). Die Vernehmlassungsvorlage schlug neue Kategorien des Zahlungsmittelinstituts und des Krypto-Instituts vor. Teil C, Kapitel VI und Teil E, Kapitel VII. ↩
4. MAS, Response to Public Consultation on Proposed Regulatory Approach for Stablecoin-Related Activities, 15. August 2023, Abschnitte 3 bis 7 (Zusammensetzung und Bewertung der Reserve; Kapital; Rücknahme zum Nennwert innerhalb von fünf Geschäftstagen; Offenlegung; die Bezeichnung „MAS-regulated stablecoin“). Teil K, Kapitel VI. ↩

Nur zur allgemeinen Information. Dieser Artikel ist keine Rechts- oder Steuerberatung, ersetzt nicht die Beratung im Einzelfall und begründet kein Mandatsverhältnis. Er gibt die Rechtslage zum Stand Oktober 2026 wieder.